1、贏合科技綁定國能電池，客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。國能為中國最大的軟包磷酸鐵鋰動力電池生產(chǎn)商，在2017年前五批新能源車推薦目錄817款純電動客車型號中，國能提供了80余款動力電池配套服務(wù)，國內(nèi)排名第二。公司2016年大客戶包括沃特瑪、國軒高科等大型電池廠，前五大客戶銷售金額合計占當(dāng)年營收的70.29%。此次與國能達(dá)成戰(zhàn)略合作，公司的客戶結(jié)構(gòu)得到進(jìn)一步優(yōu)化。我們認(rèn)為，在鋰電池行業(yè)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩、行業(yè)面臨分化的情況下，公司持續(xù)獲得大客戶訂單，既反映了公司技術(shù)實力和服務(wù)能力提升，獲得了客戶認(rèn)可，也進(jìn)一步提高了公司的行業(yè)地位，保障公司持續(xù)受益行業(yè)高景氣度。

    2、業(yè)務(wù)鏈全線覆蓋，整線模式優(yōu)勢凸顯。公司通過內(nèi)生技術(shù)研發(fā)及外延收購新浦、雅康，打通了鋰電生產(chǎn)各個環(huán)節(jié)，實現(xiàn)了對鋰電設(shè)備全業(yè)務(wù)鏈的技術(shù)儲備。公司于2016年首家推出鋰電生產(chǎn)整線模式，具有降低投資、節(jié)省人工、直通率高、節(jié)能增效等優(yōu)勢。我們認(rèn)為，在下游鋰電池行業(yè)競爭加劇，且受到供應(yīng)端原材料漲價和客戶端整車廠補(bǔ)貼退坡政策傳導(dǎo)的雙重擠壓下，降成本、提效率將成為電池廠普遍的追求，鋰電設(shè)備分段總包或整線總包的模式有望成為發(fā)展趨勢，公司全業(yè)務(wù)鏈覆蓋的優(yōu)勢將逐漸凸顯。

    3、定增穩(wěn)步推進(jìn)，擴(kuò)產(chǎn)項目提升智能化生產(chǎn)能力。公司定增事項穩(wěn)步推進(jìn)，已完成第一次反饋。公司定增不超過16億元用于鋰電池自動化設(shè)備產(chǎn)線建設(shè)項目、智能工廠及運(yùn)營管理系統(tǒng)展示項目及補(bǔ)充流動資金。鋰電設(shè)備產(chǎn)線建設(shè)項目建設(shè)周期24個月，完成后將新增年產(chǎn)能1,025臺鋰電設(shè)備，可實現(xiàn)年均凈利潤2.71億元。

    4、投資建議：預(yù)計公司2017-19年凈利潤分別為249.61、376.41、432.15百萬元，EPS分別為2.01、3.04、3.49元，對應(yīng)PE分別為33.38、22.14、19.28X，我們看好公司客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化和全業(yè)務(wù)鏈優(yōu)勢，首次覆蓋，給予推薦評級。


 
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